近半个月以来，由于煤炭调控下跌，带动盘面情绪低迷，关联品种大幅下跌，在整体情绪悲观的情况下，棉价表现出较强的抗跌性，守住21000元/吨支撑线。

　　  棉价的抗跌主要来自于籽棉成本价格的支撑。自籽棉收购以来，籽棉价格偏强上涨，机采棉最高达到11元/公斤，但在盘面回落后，面对轧花厂与棉农的博弈，近期小幅下跌，目前南北疆机采棉收购价相差不大，集中在10.2元/公斤，巴州、阿克苏个别区域已降至10元以内。依据10元/公斤价格折算皮棉，达到23500元/吨附近，盘面贴水2000元/吨。目前收购进度过半，新棉成本价格逐渐明朗。

　　  关于加工进度方面，截止到10月30日新疆皮棉累计加工总量146.05万吨，同比减18%。其中自治区81.39万吨减23%，兵团64.66万吨减11%。盘面大幅贴水叠加加工进度推迟，导致整体新棉成本在23000元/吨附近，现货交易在24000-25000元/吨。因此，棉花盘面成本强支撑。

　　  对于棉花01合约，后期的底层逻辑是期现回归。01合约的仓单处于历史低位，整体库存不到10万吨的水平。从仓单结构上看，2021年度仓单不断流出，目前在1800张左右，折合皮棉7万吨，处于历史非常低的水平；2022年新棉仓单在360张左右，折合皮棉1.5万吨，即使新棉注册了仓单，也没有套保的动力，只有期现回归给出套保空间，套保盘得以进入，整体的仓单才能有所回归。

　　  但是期现回归的路径还是坎坷的。对于11月份来说，如果下游好转，是盘面期现回归的第一条、也是最快的路径。截至10月29日，棉纱厂开机负荷为58.5%；棉布开机为47.6%，相较前一周有明显抬升。再配合下游库存去看，截至10月29日，纱厂原料库存为38.1天，纱厂成品库存为22.5天，原料库存下降，成品库存小幅上升。织厂棉纱库存为9.8天，织厂全棉坯布成品库存31.3天，原料补库，成品小幅去库。整体来看，下游产业链的坯布端开始有所起色，配合纺织厂的负荷抬升，后期很有可能好转情况向上游传导，使得纱厂对新棉价格的接受度提升，从而拉动期棉价格，期现得以回归。

　　  那么，如果下游传导不如上述预期这么顺畅，后期回归的路径如何？那么时间窗口就要转移到12月份，在期棉大贴水，仓单低位的背景下上方套保盘无法介入，纺企通过盘面补库，推动期棉上涨，实现最终的期现回归。

　　  一旦时间窗口拉长，期间的扰动也会增加，市场最为关注的就是政策扰动。公开的储备棉投放成为补充下游需求最为直接的工具。2021年第一次轮出储备棉总量63.08万吨，成交比例100%。2021年第二次轮出储备棉，10月8日至10月29日累计成交总量246628.468吨，成交率56.52%。尽管第二次轮出的成交比例有所下滑，但是从结构细分来看，每天新疆棉依然100%成交，只是对于低品质棉花的成交热情优速下降。因此，单一成交率对市场的指导意义是有限的。后期国储可能会对目前棉花的轮出结构进行调整，也就是轮出更多高品质的进口棉对市场进行补充，这是利好下游纺企的，轧花厂短期内出货面临压力。储备棉的轮出政策会在短期内对盘面造成打击，但是01合约结束前，依然还是期现回归逻辑为主。

　　  除了国储棉政策，中美关系走向也需要持续关注。中美关系走向直接关系到下游出口订单的情况，以及我国进口美棉的进度。若下游订单好转，则可以直接利好国内下游，从而将利好传导至上游。若我国加大进口美棉，则会拉动美棉价格，从而带动内盘价格上行。因此，中美关系的好转，会对棉价形成强有力的拉动。

　　  整体来看，目前籽棉收购价格在10.2元/公斤左右，籽棉新花折盘面升水01合约2000元/吨，底部21000元/吨支撑较强。从01合约角度来看，未来两个月的底层逻辑在于期现回归，实现路径可能是下游转暖带来的盘面驱动，也可能是12月份时间窗口的临近，叠加仓单低位，盘面存在上行动力，最终实现期现回归。预计短期震荡偏强，后期下游购买力回归支撑棉价，运行区间21000-23000元/吨。关注国储棉政策变化及中美关系走向。(农产品集购网特约撰稿，作者：王琪瑶，转载请注明来源，否则将依法追责。)

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